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【比特派官网是多少】嘉实基金姚志鹏:新能源最大机会可能来自下游,上游充满风险,医药低潮期布局创新

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来源:投资作业本

核心观点:1、能源领域长期需要关注,尤其是在技术性主导能源变化的过程中,会激发一些效率领先的企业,有明显的头部效应,能源跟信息会演绎成一轮产业革命,而能源方面做的好的公司基本都是中资公司,中国可投资的标的和机遇也更大。

2、当能源价格高于一定程度以后,未来边际需求越来越弱了,所以老能源依然会面临新能源替代,价格可能会再次回落。而由于资本开支意愿的不断下降,价格也跌不回以前,底部会比之前高,顶部取决于供需错配,而供需错配不会持续太久。

3、新能源车全球渗透率10%,如果经济平稳运行且没有特别大的超预期事件发生,下半年在新车助力下,销量会持续往上爬坡。

4、A股历史上经典代表性的优秀公司属于上涨十几年,因此新能源车两年的上涨不是问题,而且股价涨幅落后于业绩涨幅,估值也越来越便宜,行业不可能走向尾声。

5、现在这个阶段去布局新能源上游充满风险,因风险收益比一定不匹配;而中游会随着行业有利润的快速增长,所以存在确定性;未来最大的机会可能还是在下游 。

6、接下来是布局医药创新的非常好的机遇,因为在这个历史估值偏低的位置,且长周期机遇更多是在低谷期布局,而具有全球竞争力的企业肯定会有更好的发展前景。

7、在大的外部地缘政治的背景下,中国军工技术不断升级,而且军工属于成长股中少数to g(imToken钱包app)的行业,稳定性稀缺,军工的战略级别机会值得大家开始关注。近日,嘉实基金经理姚志鹏在一场直播中就“布局双碳风口下的战略级成长机遇”作出上述判断。

能源+信息会演绎新一轮产业革命,中国可投资标的和机遇更大

问:近期在一场关于新能源的峰会上,姚总提出人类三大终极需求,能源、信息和生命,今天我们将继续围绕这三个关键词出发,解读未来该如何布局双碳风口下的战略级成长机遇,首先请您聊一聊第一个关键词——能源中的新机遇。

姚志鹏:能源就像社会运营的燃料,整个社会推进需要能源,因此本质上能源领域长期需要关注。

尤其

是在技术性主导能源变化的过程中,比如新能源在发电端的变化,新能源汽车在用电端的变化,这些变化在未来意味着能源会从一个偏资源属性的行业转向一个偏技术属性的行业,这个过程中会激发一些效率领先的企业,有明显的头部效应。

能源跟信息会演绎成一轮产业革命,现在能源领域来源于可再生,来源于技术化,所以这个领域是非常值得关注的领域,也是中国相对来说竞争力比较强的一个领域。

能源方面做的好的公司基本都是中资公司,这就意味着中国可投资的标的和机遇也更大。而且历史上财富500强中也有很多能源汽车类的代表公司,因此我们面临的是比较大级别的机会。

新能源最终替代旧能源,供需错配不会太久

问:传统能源和新能源两者间处于什么样的位置?

姚志鹏:中国近年来在推行“双碳”,能源价格包括传统能源价格也在出现快速的上涨,但行情在演绎的时候终归会有一些波动。

当技术越来越主导的时候,未来世界一定是属于偏新、偏技术的东西,但是在这个过程之中,由于资本开支的削减以及阶段性需求不会完全被替代,会有一些供需的错配带来价格不停的移动,比如油价一度冲到100多美金,最近又跌破了100美金,包括之前的一些资源品价格,所以这个过程会不停的演绎。

但是当价格高于一定程度以后,未来边际需求越来越弱了,所以老能源依然会面临新能源替代,价格可能会再次回落。

但由于资本开支不足,可能底部会比之前高。所以我认为“碳中和”“碳达峰”带来的绿色通胀本质上是决定这种资源品价格底部的,不决定顶部,顶部取决于供需错配,而供需错配不会持续太久。

底部抬升,能源价格跌不到以前

由于资本开支意愿的下降,导致每一轮在价格疯狂时的资本开支不如其他同历史时期的资本开支量,从而导致它跌不到以前,比如负油价时代或者很低的油价,油价从底部在抬升,这是我们对能源的判断。

现在大家看到油价在一个偏高的位置,但其实还面临地缘政治等很多不确定性,所以它是否能在这个位置维持,这也是很多投资者关心的点。

油价在历史上是很难稳定住的,要么跌要么涨,所以就会面临着一个比较大的压力,但这可能预示着短期通胀的减弱,如果通胀减弱,整个资本市场的流动性压力就会减轻。

下半年新车助力销量爬坡

问:电动汽车是我们未来双碳新时代的一个重要产业,电动汽车的渗透率也是我们判断未来产业趋势的一个重要指标,下半年会如何演绎?

姚志鹏:对于渗透率,从现在来看,如果之后经济能够逐步温和的稳住,那么整个新能源车的销量还在趋势中,这个趋势是在四到五年的时间内全球的渗透率从10%增长到70%,这都是历史规律。

另外,上半年大家看到的新能源汽车亮眼的销量数据,其实都是去年的车型,而由于大家买新不买旧的心理,在新车上来的时候自然还会刺激销量。最近从年中以来,陆陆续续很多品牌在发布新车,而发一部新车就累积了好几万订单,下半年新车在爬坡会带动销量,所以我相信大家会看到下半年环比数据不断改善。

由于新能源车的补贴未来可能会退出,消费者想趁着有补贴时入手的心态也很容易会进一步刺激销量,所以如果经济平稳运行且没有特别大的超预期事件发生,销量会持续地往上爬坡。

新能源涨两年时间不算长,估值很便宜,行业渗透率相当于10年前的智能手机

问:有人认为新能源涨了2-3年,后续机会不大,甚至是进入尾声,请您剖析下新能源行业发展趋势及行业的方位感以及估值。

姚志鹏:第一对于新能源行业已经上涨两三年,后续是否还有机会继续上涨的问题,我列举一下A股历史上一些经典的行业。

空调行业在90年代就涨了好几年,而从2000年开始到现在又涨了很多倍;

地产行业代表性公司从1991年到2007年涨了300多倍

太阳能行业在2015年之前

的第二波上涨就涨了十几倍,2015年之后很多代表公司又涨了十几倍。

所以说A股历史上经典代表性的优秀公司其实都属于上涨十几年,因此两年的上涨不是问题。

涨两年贵不贵其实是交易的需求,另外周期行业涨两年的确是多了。

而过去两年新能源领域里,不同于发电端的较大涨幅,新能源车股价的涨幅远远落后于业绩涨幅,很有可能股价只涨了一倍,而业绩涨了5倍以上,估值相当于砍一半,所以显然它们的估值变得越来越便宜。

另外对于行业是否走到尾声的问题,中国是今年上半年发展最好的,由于欧洲经济的波动,其渗透率可能并没有快速攀升,所以总体来看全球可能也就10%左右的渗透率,相当于全球可能每10辆车也就一辆车是混动加纯电,在这样的背景之下行业不可能已经走到尾声。

在一个阶段,产业主要趋势的延伸高度跟时间都超越了人们可能的预期。所以目前这个阶段中成长股的历史估值处在历史10年的低位,行业渗透率相当于美国互联网20年前的空调行业,中国10年前的智能手机,历史上没有人战胜过这些周期,我相信我们作为普通投资人,也不能假设自己能战胜他们,这是不太现实的。

信息领域的机会堪比传统能源变革

问:接下来聊一下第二个关键词“信息”。信息指的是科技创新电子芯片等行业,您眼中未来信息产业是哪种途径,会带来哪些方面的交汇(imToken钱包app)?

姚志鹏:长周期的繁荣往往是信息跟能源的交汇,我们的确也在一个信息爆炸时代,过去的信息可能更多是c端产生的个人使用信息的偏好,而未来工业企业会产生很多B端的信息,基于企业级的互联网和工业互联网它会有一些演进。

比如汽车行业中能源和信息的交汇,汽车作为终端拥有超级储能平台、大电池和超级钻井平台,目前推行的以及未来的汽车里面的半导体算力越来越强大,甚至可以直接去挖比特币,所以说它相当于一个大的计算平台和一个大的能源平台的交汇点。

现在出现了以智能汽车为载体,而之后会有越来越多的载体出来,有可能以后的家电、穿戴装备都可以作为边缘算力的载体,这些交汇在一起会把整个社会的信息效率从各方面提升。

另外未来最重要的人工智能是需要训练的,而训练是需要基础信息的,不可能说不进行任何信息摄取而平白无故获取提升,所以说未来信息是非常重要,这信息里面既包括整个数字经济中的硬件(imToken钱包app),也包括里面各种各样的一些软件。所以未来这个领域一定是有堪比传统能源变革这种级别的机会。

在过去2012年到2015年TMT股市浪潮,这种产业是非常注重比较大的级别机会,所以我们也比较关注这种大级别机会。由于投资永远是个概率问题,当追求长期复合回报率的时候,要在对的时候或正确的资产上集结,对的概率会更高。

布局医药创新机遇来临

问:姚总看好的第三个关键词就是生命,医药也是大家比较关注的方向了,经过一两年的调整,关注哪些细分反转的机遇?

姚志鹏:投资机会上,毫无疑问医药整体估值各方面包括近期的调整,说医药在一个市场10年估值一个比较低的位置分位图是没有问题的。

同时从防疫发展来说,我们处于上一轮以PT-1为代表的创新药的低谷期,过去几年是PT-1的繁荣期,但繁荣期出来后大家发现很多PT-1的药物原创性或全球竞争力也许不足够好,所以在与他人竞争甚至低价竞争中,没能产生足够好的投资效益,所以投资者信心也会有一些下滑,所以我们处于一个低潮期。

目前最重要的是找到未来方案,因为这个行业长期是没有问题的,大家对于生命、对于健康追逐是愿意付出很高的代价。

中国在老龄化,在往未来走的过程中,面临像新冠疫情等全球共同的疾病时,

我们有无数多的创新机遇,所以在这样的机会下,我们对这个行业的方位感跟位置感其实是比较看好的

但存在一个问题,中国越来越注重老百姓福利,这意味着在中国它不太能像美国市场可能一个药赚到暴利,这是比较难的,可能你真的是原创性的药,它是也可以给它很好的创新利润,但很多类似于仿制类“

Me to me better”的东西,它并不能获得那么好的利润。

所以在我

的角度来看,在一个这样低潮期,我们更愿意布局创新。说白了你要真的够牛,能不能在美国把药卖出去,赚出口的钱,能不能做到这一点很重要,包括在医疗设备,医疗器械耗材能不能做出一些创新医疗器械耗材,在集采等各种政策对老百姓的福利关注的背景下,你的独创点依然能获得非常好的利润。

所以我们会更加关注创新医药融合创新点,我觉得接下来是布局医药创新的非常好的机遇,因为在这样一个历史估值偏低的位置,而长周期的机遇更多是在低谷期布局,慢慢等待这行业重新进入新的创新周期。而具有全球竞争力的企业肯定会有更好的发展前景。

新能源布局上游暗含风险,中游寻找确定性,最大机会来自下游

问: 姚总二季报增持了中游核心零部件,还有下游整车标的,较少参与到上游锂矿等,为何这么布局?以及后期新能源方向会出现分化吗?

姚志鹏:新能源不可能一直是贝塔的机会,市场中一些转型新能源的公司最后估值甚至比新能源白马龙头估值还贵很多,这只是市场阶段性的一些风险偏好现象,而不是市场常态。

我们为什么会面向中下游?对于下游,我们之前就说过看好下游长期趋势,但是回避下游短期风险;而对于中游,我们一直讲的是确定性,因为经历了多年洗牌之后,这一轮启动时的很多环节里,一些中游龙头企业的格局在经历过重重考验后是比较好的;而上游在去年后半段已经进入到加速拉伸阶段,因为上游本质是周期性产品,跟成长是没有关系的。

另外一方面,周期品往往是大宗商品的情绪演绎,新能源金属股从来没有独立于全球大宗商品周期。如果后期商品价格没有再创新高走出一个新的周期的话,按照现在趋势很有可能从2020年以来的这一轮大宗商品价格周已经走到了尾声。

上游的金属其实也暗含周期,它们是在这个周期启动之后才开始启动的,当这个周期结束时就会面临下行风险。

当你发现一个价格远远偏离正常的区间时候,那么新的供给的出现是不可避免的。所以从投资者角度,在这个阶段再去布局上游其实是充满风险的,因为风险收益比一定是不匹配的。

到2025年上游产品价格大概率不会保持在现在这个位置,一旦收缩,企业盈利大概率也会大幅收缩,考虑到基本面未来上游产品的股价很难上涨;而中游会随着行业有利润的快速增长,所以存在确定性。

但是未来最大的机会可能还是在下游,并且今年我们开始增持长期,因为随着销量增长,下游一些车企逐步有些头部化的迹象,在市占率提升头部优势逐步明显的过程中可以享受超额回报,所以我们向下游进一步延伸。

军工稳定性稀缺,战略级别机会值得关注

问:请您分享一下您对于军工板块的看法?

姚志鹏:早在2020年上半年,运用景气轮动框架的概念我们注意到军工行业的景气在触底后开始抬升,而军工行业处在大的外部地缘政治的背景下,质量问题是核心,中国的军工技术不断升级,在这个背景下军工的战略级别机会值得大家开始关注。

历史上历次大国的崛起过程中,军工行业的发展是必然,而军工不同于其他行业的成长率,相比于大家看好的新能源、医药这些增速波动不太确定的行业,军工的波动可以从国家的相关规划中去揣摩,而且军工属于成长股中少数TO G(imToken钱包app)的行业,在如今经济发展波动性强的背景下,它具有稀缺的稳定性。


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