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【比特派有客服吗】美国就业爆棚,通胀交易暂胜衰退交易一局|通胀

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非常强劲的非农就业数据打破了经月的通胀交易和衰退交易之争,通货膨胀再次成为资金的焦虑点,美债再次遭遇抛售。上周对于风险资产市场,可谓一波三折。早段联储高官布拉德称收缩政策还会持续很久,联储加息会“更高、更久”。中段英格兰银行加息,暗示衰退已经不远了,最后非农就业就业数据则显示经济过热并没有消退,就业市场一片火热。全球债市的情绪在通胀和衰退两股势力中间大幅摇摆,股市表现也很起伏,不过美股盈利良好,走势相对稳定。石油价格成为需求衰退担忧的主要牺牲者,布伦特原油价格跌破95美元关口。OPEC+决定增产每天10万桶原油,仅相当于全球需求的0.1%,市场毫无感觉。受到就业数据刺激,美元指数DXY走强,恐慌指数VIX回落。

美国七月非农报告交出了528K份新增就业的靓丽成绩单,比市场预期的250K份超出一倍有余;失业率下降到3.5%,逼平50年来的最低点,那是在疫情爆发前创下的记录。美债遭遇抛售,十年期国债利率当天上升了15点,两年期19点,十年期对两年期的利率倒挂达到40个百分点,为雷曼危机以来最大的。市场相信,联储还会积极大码加息,而此导致经济衰退。

这组就业数字增加了通货膨胀的压力,降低了近期出现衰退的机会,可能逼迫FOMC维持大码加息的节奏。数据公布后,利率期货市场的价格显示资金现在预期年底联邦基金利率会上升到3.64%,而数据公布前为3.46%,一举扩大了18点。笔者将预期的九月加息幅度从50点改为75点,维持十一月50点和十二月25点的判断。

本次就业数据的重要性在于,它将一事明朗化了,那就是就业市场并没有因为联储一系列的大码加息动作而明显降温。工资增速可能放缓一点,但是要维持2%通胀,目标联储必须继续努力。当然,距离下次FOMC开会,还有两个通胀数据和一个就业数据要观察,鲍威尔也明确表示未来的政策走向取决于数据,不作预设。相信变化乃至意外还会陆续出现。

上周市场对利率政策的前景判断出现了几次大的转变,十年期国债收益率也因此大起大落,凸显出市场在衰退和通胀交易上的犹豫。究竟我们应该如何定位?应该如何交易?

答案是衰退和通胀两个交易主题都对,光抓一个就错了。笔者制作的美国经济冷热图显示,通货膨胀偏离了正常水平两个标准方差,就业偏离了一个标准方差,消费和投资偏热但是在冷却中,股市则很冷,偏离了一个标准方差。美国经济处在极热、极冷状态,光看一个指标来判断经济形势,不啻于盲人摸象。

未来十二个月中,通货膨胀一直会处在高位,虽然略有下降,但下降速度不够快,仍然远高过政策目标。所以货币政策维持在比较严厉的水准很正常,政策放松的第一步是“口头干预”,而未必是直接降息。同时衰退阴霾会在下半年迅速聚集,并反映在数字上、感觉上和盈利上。

在笔者眼里,通胀和衰退根本就是同时出现的现象,反映在数据的交织上、政策表述的交织上、资金情绪的交织上。2008年以来那种央行保驾(imToken钱包app)不见了,单行道式经济走向不见了,单行道式的政策操作不见了。下半年是一个交易市,要根据市场情绪和超买超卖程度来决定交易策略。

上周英国央行加息50点,这是英国27年来首次大码加息。不仅如此,央行所描绘出来的经济前景也令人担忧,英格兰银行预测今年年底CPI通货膨胀会达到13%,同时表示衰退可能是一个抗击通胀不得不付出的代价。

笔者预期英国今年年底前还要加息100点,九月50点,十一和十二月各加25点,在明年第一季度再加25点,到达3%的政策利率水平后就停止加息。和美国和欧盟一样,英国的加息过程非常前置,猛而短。英镑汇率最近的弱势,给英国带来了更强烈的进口型通胀压力。英国央行和英国经济面临通胀和衰退的夹击,也就是我们最近常讲的滞涨。

英国央行的政策表态,触发了市场对于全球需求衰退的巨大担心,整个欧洲的确正在步入滞涨困境。全球集装箱需求从去年的极热到现在的极冷,颇有一叶知秋的感觉。

德国六月零售同比收缩了8.8%,这是自从1994年数据出现以来最大的月度下跌。德国的消费信心和企业信心都在暴跌中,这主要和能源价格急升和俄罗斯大幅削减天然气输出有关,德国政府在二战之后,首次动用了限制天然气供应措施,限的是气,伤的是信心。通胀高企,也蚕食着消费者的实际购买力。

欧元贬值,理论上有利于德国出口,但是受到能源供应和供应链短缺的影响,这次对德国工业帮助不大,反而不如法国、意大利、西班牙的旅游业那样受惠。

欧元区七月份制造业PMI只有49.9,产出指数更跌到46.3,全部在荣枯线之下,是2020年中以来最差的。德国和意大利这样拥有较大制造业基础的国家,受到俄罗斯能源供应的全面冲击,从上游到下游都面临不确定性。通胀挤压需求和能源供应短缺之下,欧洲经济应该在七月份已经步入负增长,只是数据上要等到十月份第三季度GDP出来之后才能确认。

尽管欧洲经济在走向衰退,欧洲央行还是打算加快加息步伐。欧元区现在CPI通胀七月份是8.9%,远远超出政策目标2%。物价问题已经成为全欧洲的民生问题、政治问题,货币政策也就变得更强硬。在七月份,央行11年来首次加息,而且一上来就是加息50点,出乎很多分析员的意料。我预期今年九月和十月各再加息50点,12月和明年2月各再加息25点,然后打住。央行的储蓄利率(imToken钱包app)在1.5%附近停止加息,这也是市场心目中的中性利率。

本周三大焦点,一个是美国的CPI,预计出现很长一段时间以来第一个环比的零增长,同比就从上个月的9.1%回落到8.5%。另一个是中国的社会融资数据。第三个是英国第二季度GDP,预计收缩0.2%。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识,为个人观点,并非投资建议或劝诱

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